经济增速-居民债务规模:受疫情影响房地产按揭贷略有下降

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【戈塔特宣布退役】

報告要點我們判斷,受疫情影響,一季度國內生產總值增速將明顯下降,而疊加地方債發行擴容、經營活動停滯導致營運資金需求攀升帶來非金融企業債務融資增長,一季度末我國宏觀杠桿率大概率走高。但相信一季度宏觀杠桿率的走高只是暫時的,穩杠桿和穩增長一樣仍是我國宏觀調控的既定目標之一,事關係統性風險防控的大局。

受疫情影響居民房地產按揭貸規模料將有所下降。而考慮2月13日政治局會議中支出要加大宏觀調節,擴大內需、穩定外需,受此影響多地出台穩地產政策,房地產開發貸或有增加。我國居民杠桿率去年10月份達到56%,增加空間十分有限,預計居民債務規模將維持穩定。

據百年建築網調研情況來看,部分地區本周已復工,但仍有不少省市延後建築業復工時間,如湖南、山東、江蘇蘇州等地建築業2月20日後方可復工,太原市不得在3月1日24時前開工,鄭州市、杭州市餘杭區不早於2月29日24時復工。此外,河北、天津等省市未明確建築工地的實際復工時間,根據疫情發展情況另行通知。預估本周鋼材市場成交有限,國內鋼廠正持續加大檢修減產力度。

對受疫情影響嚴重地區的融資擔保再擔保機構,國家融資擔保基金減半收取再擔保費。這一系列措施體現了對信貸放款的政策放鬆,允許展期或續貸也在一定程度上增加了同期非金融企業的債務規模。工信部也提出加大信貸支持力度,推動金融機構對有發展前景但受疫情影響的中小微企業適當下調貸款利率,增加信貸貸款和中長期貸款。此外,1月31日下發《關於發放專項再貸款支持防控新冠狀病毒感染的肺炎疫情有關事項的通知》專門安排了3000億元專項再貸款支持金融機構向疫情防控重點企業提供優惠利率貸款,此舉有助於推動企業貸款規模增加。

從債務規模來看,預估一季度地方政府債務新增超1.5萬億。從非金融企業債務規模來看,為維持正常營運及解決員工工資問題,簡單估計一季度非金融企業需債務融資增加0.84萬億元資金補充營運資本,維持企業存續經營。從居民債務規模來看,受部分地區房地產約束放鬆但用於購房支出的居民存款總量有限,預估居民債務規模基本維持穩定。從國內生產總值來看,疫情擴散、延遲復工或至少將導致一季度GDP產值減少0.38萬億元,悲觀情形下不排除拖累程度達到萬億數量級。綜合來看,考慮宏觀杠桿率分子大幅上升、分母增速顯著下降,一季度宏觀杠桿率實際水平大概率加速上升。

2月14日,稅務總局局長王軍表示要鞏固和拓展原有減稅降費政策成效,繼續研究出臺階段性、有針對性的減稅降費措施,為疫情防控和經濟社會發展提供有力支持。(新聞來源:新華網)

國內宏觀:春節和疫情影響下CPI高於預期,關註需求走弱下PPI再度轉負可能

杠桿率在短期的快速上升將改變股債長短期性價比,但當前行情仍圍繞疫情進展和政策應對展開。杠桿率的短期增長將對經濟總需求形成短期提振,權益市場和工業類大宗商品將受益。但長遠來看,預計高額杠桿率將抑制企業現金流,遠期無風險利率難以大幅上升。對權益市場而言,戰略層面當前仍是較好的配置時點,短期可以關註疫情發展帶來的板塊輪動機會;對債券市場而言,降成本將進一步推動降息,短期利率仍有下行空間;對商品市場而言,待疫情顯著好轉、全國大範圍復工後,下游需求可能出現集中釋放,工業品價格有望開啟新一輪階段性上行趨勢。

受新型冠狀病毒感染肺炎影響,一季度多產業產出受影響。從疫情重災區湖北省來看,2月份二、三產業基本停滯,或將對湖北省第一季度GDP增速產生較大影響。從全國範圍來看,生產、消費、投資需求都面臨一定約束,估計一季度GDP產值將減少約3500-4000億元。

歐洲方面根據歐盟統計局公佈的數據,11月歐元區工業生產指數同比-4.1%,低於前值-1.7%,低於預期-2.3%,工業生產指數環比-2.1%,低於前值0,低於預期-1.5%。工業生產指數大幅下降,表明歐元區工業品需求疲軟,歐元區經濟仍舊低迷。(數據來源:歐盟統計局)

總量數據:春節和疫情影響下CPI高於預期,關註需求走弱下PPI再度轉負可能

國際宏觀:美國通脹升溫,歐元區工業品維持通縮,日本商品價格回升

截至2月14日,南華工業品指數較前一周上升1.96%。能源價格方面,截至2月14日,WTI原油期貨價格報收52.05美元/桶,較前一周上升3.44%。鋼鐵產業鏈方面,截至2月14日,Myspic綜合鋼價指數較前一周下跌1.60%。經銷商螺紋鋼價格較前一周下跌1.44%,上游澳洲鐵礦石價格較前一周下跌8.52%。建材價格方面,水泥價格較前一周下跌1.96%。

而政府之所以會階段性地容忍杠桿率的暫時走高,是因為作為我國當前兩大調控目標的穩增長和穩杠桿之間存在動態平衡關係,針對杠桿率分母,即產出的暫時下行,必須適當擴大杠桿率分子,即全社會債務來維持經濟活力、修複增長動能。換言之,宏觀杠桿率的暫時上升、或者說政府階段性地容忍宏觀杠桿率上升,其根本目的是為了疫情衝擊過後之後繼續穩持經濟的可持續增長,即換來未來更長期的穩增長和穩杠桿。

2月12日,中共中央政治局常委會召開,會議表示要加大宏觀政策調節力度,研究制定相應政策措施,加大資金投入,繼續研究出臺階段性、有針對性的減稅降費措施;要保持穩健的貨幣政策靈活適度,以更大力度實施好就業優先政策,完善支持中小微企業的財稅、金融、社保等政策。(新聞來源:新華網)

金融三十條疊加地方銀保監局政策支持,非金融企業債務新增規模將進一步增加

1月PPI同比增速0.1%,增幅擴大0.6pcts,略低於預期。其中生產資料和生活資料同比繼續分化,但幅度收窄,同比來看,生產資料價格同比下降0.4%,較前月回升0.8pcts;生活資料價格同比1.3%持平前月。1月PPI環比連續兩個月持平。PPI方面,關註受疫情影響下復工以及需求恢復情況,預計後續仍將面臨通縮局面。雖然短期內通脹局部有上行趨勢,但後續需要關註的是疫情對經濟增長的影響,政策料也將在增長、物價等目標中向穩增長傾斜。

新增地方政府債額度或超出疫情前的市場預期。疫情發生前,市場預期普遍預期2020年新增專項債限額為3萬億左右,我們的預期為3~3.35萬億。疫情的衝擊可能使專項債增發幅度超出市場年前的預期,我們預計可能會達到之前的預測區間上限3.35萬億左右。經濟增速下行壓力加大下,增加專項債發行規模有助於支撐基建、托底經濟。

航運指數方面,截至2月14日,BDI指數上升2.41%,CDFI指數下降11.91%。今年一月份以來在傳統淡季、新冠疫情爆發等不利因素的疊加影響下,悲觀情緒不斷積聚,乾散貨市場在第一季度持續承壓。BDI同比降速趨緩,本周BDI指數略有回升。BDI環比春節後走勢與歷史趨勢相近,但低於過去5年曆史最低值。

非金融企業債務規模:從企業貸款規模來看,餐飲、地產等強現金流行業面臨資金鏈問題,亟需貸款維持經營。住宿餐飲、商業零售、娛樂等強現金流行業在一季度面臨資金鏈緊張狀況。而高杠桿的地產行業在1月份受疫情影響生產、銷售停滯,銷售回款為零,而高杠桿的房地產每月的成本巨大,包括建築成本、員工工資、銀行利息等。本文簡單按照受疫情影響較重的餐飲業、房地產業以及建築業和製造業估計非金融企業債務規模增量。

2月13日,全國人力資源社保系統為應對新冠肺炎疫情就業工作召開電話會,國務院副總理胡春華表示,要全力以赴應對疫情做好就業工作,確保就業大局穩定;以更大力度實施好就業優先政策,加強就業形勢跟蹤分析,突出抓好高校畢業生、農民工等重點群體就業。(新聞來源:新華網)

日本方面根據日本銀行公佈的數據,1月企業商品價格指數同比為1.69%,高於前值0.89%,企業商品價格增速提升較大,達到歷史較高水平,表明企業利潤回升較大。(數據來源:日本銀行)

結合非典期間經驗,2003年二季度第二產業GDP增速較一季度回落1.9pcts,我們認為本次疫情也將導致二產GDP增速降低1.9pcts左右,2020年一季度二產GDP產值或將減少1500億左右。對第三產業而言,交運、旅游、住宿餐飲等服務業受到較大衝擊,考慮到疫情得到有效控制之後,短時間內人們仍有減少外出旅游、餐飲住宿等規避大規模聚會預防接觸疫病的傾向,預計第三產業的恢復速度較為緩慢,結合非典時期經驗看,本次疫情或將拉低第三產業GDP增速1.8pcts,對應第三產業產值2300億左右。

從地方來看,多地政府出台金融支持相關政策,支持受疫情影響現金流鏈條出現問題的企業度過難關,且放鬆貸款等政策有助於幫助企業緩慢恢復。本文列舉了2019年GDP排名前5的省份針對本次疫情採取的紓困金融措施。從各省政策來看,普遍有財政貼息、鼓勵金融企業對受疫情影響的企業給予貸款展期或續作或給予免息、降低小微企業貸款利率,且部分文件明確含有進一步提高非金融企業債務規模的政策,如江蘇省規定“2020年省內各銀行機構對小微企業新增貸款規模不得低於2019年同期水平”,浙江“對擴大.對擴大融資金融機構給予獎勵,對存量企業債允許發新還舊,增強政策性擔保工具對債券發行的增信支持力度,2020年新發企業債發行超過350億元”。

對權益市場而言,疫情對市場的影響屬於短期衝擊,提供良好的底部配置機會。戰略層面當前仍是較好的配置時點,短期可以關註疫情發展帶來的板塊輪動機會。疫情爆發期關註醫葯板塊機會,包括口罩等防護設備、低值耗材生產企業,中醫葯企業等等。疫情得到逐步控制後可以關註受疫情影響大,基本面得到修複的餐飲、生活服務、白酒等行業。

從全國範圍來看,第二產業、第三產業的供需兩端均面臨一定壓力,預計一季度GDP產值減少約3500-4000億元左右。目前來看,第二產業受復工延遲影響較大,製造業、建築業等行業在2月上旬處於待工狀況,儘管當前復工進程正處於恢復期,但目前來看各地復工情況並不理想,考慮到錯峰返程、隔離觀察期、現場辦公醫葯用品要求等因素,預計復工的完全實現或將進一步延後至2020年3月初。

受疫情影響一季度多行業產值受損,全社會債務同比規模顯著增加,宏觀杠桿率將加速上升

加上此前提前下達的專項債務10000億元,共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元。根據2018年年底全國人大授權,2019年及以後年度在當年新增地方政府債務限額的60%以內,可以提前下達下一年度地方新增限額。此次8480億元下達之後用足了額度。2019年,地方政府新增一般債務和專項債務規模分別為9300億元和21500億元,但基建增速仍處在歷史較低水平,2019年全年增速為3.33%,對經濟增速的拉動作用較小。為了對沖此次疫情又給經濟增速帶來了額外的下行壓力,出於托底經濟的考慮,專項債很有可能會適當增發。

2019年湖北省第一季度第三產業產值為4794.74億元,占第一季度產出52%,占全年第三產業產出20.92%。雖然一季度產出占全年比重較小,但疫情對第二、三產業不利影響較大,疫情對第三產業的影響在疫情得到控制後的一段時間內仍會持續,考慮到第三產業之於湖北經濟的重要性,可見此次新型冠狀病毒感染的肺炎將對湖北省乃至全國的GDP增速產生極大影響,尤其是第一季度GDP增速料將出現顯著下降。

下麵我們使用部分行業的GDP產出作為行業收入的代理變量。由於行業收入扣除中間產品後才是行業GDP產出,那麼使用GDP作為行業收入將低估行業收入,用GDP作為代理變量計算的行業營業資金也將有所低估,即我們保守地估計了企業應正常營運發生的借貸。根據2019年第一季度房地產行業16000億元的GDP來計算,需要2700億元。此外建築業、製造業營運能力也一定程度上受到影響,這兩類行業2019年一季度GDP產值為70000億元,按照5%的資金需求估計仍需借貸3500億元。綜上一季度非金融企業需通過企業貸款、發債、發股等融資方式0.84萬億元資金補充營運資本,而發股周期較長,這部分資金主要通過借貸進行融資。

對商品市場而言,工業品受疫情影響,下游開工大範圍延後、跨區運輸難度顯著增加,螺紋鋼社會庫存高點可能推遲至3月。相比於需求端,高爐生產受疫情影響相對較小,高庫存壓力或令部分企業出現拋庫,螺紋鋼價格可能承壓,高爐煉鋼成本線3200-3300元/噸或將是近期鋼價底部。待疫情顯著好轉、全國大範圍復工後,下游需求可能出現集中、快速釋放,價格有望開啟新一輪階段性上行趨勢。

通貨膨脹:豬肉、工業品上漲,雞蛋價格下跌

我們判斷,一季度受疫情影響,國內生產總值增速將明顯下降,而疊加地方債發行擴容、經營活動停滯導致營運資金需求攀升帶來非金融企業債務融資增長,一季度末我國宏觀杠桿率大概率走高。但相信一季度宏觀杠桿率的走高只是暫時的,穩杠桿和穩增長一樣仍是我國宏觀調控的既定目標之一,事關係統性風險防控的大局。

受新型冠狀病毒感染的肺炎影響,一季度GDP多產業產出受影響

綜合來看,考慮宏觀杠桿率分子大幅上升、分母增速顯著下降,一季度宏觀杠桿率實際水平大概率加速上升。從債務規模來看,預估一季度地方政府債務新增超1.5萬億。從非金融企業債務規模來看,為維持正常營運及解決員工工資問題,簡單估計一季度非金融企業需債務融資增加0.84萬億元資金補充營運資本,維持企業存續經營。從居民債務規模來看,受部分地區房地產約束放鬆但用於購房支出的居民存款總量有限,預估居民債務規模基本維持穩定。從國內生產總值來看,疫情擴散、延遲復工或至少將導致一季度GDP產值減少0.38萬億元,悲觀情形下不排除拖累程度達到萬億數量級。

根據美國商務部公佈的數據,美國11月零售和食品服務銷售同比增長4.38%,低於前值5.52%,同比增速自12月開始連續下滑,表明美國消費需求有所回落。(數據來源:美國商務部)

今年1月份地方債發行加速,並參照2019年一季度對當年提前下達的地方政府債額度的發行進度達到85%判斷,預估今年一季度地方政府專項債將新增超1萬億元,地方政府一般債將新增近5000億元,地方政府債務規模新增約15000億元。2020年2月11日,財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元,其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。

而政府之所以會階段性地容忍杠桿率的暫時走高,是因為作為我國當前兩大調控目標的穩增長和穩杠桿之間存在動態平衡關係,針對杠桿率分母,即產出的暫時下行,必須適當擴大杠桿率分子,即全社會債務來維持經濟活力、修複增長動能。換言之,宏觀杠桿率的暫時上升、或者說政府階段性地容忍宏觀杠桿率上升,其根本目的是為了疫情衝擊過後繼續穩持經濟的可持續增長,即換來未來更長期的穩增長和穩杠桿。

高爐開工方面,截至2月14日,全國高爐開工率為62.71%,較前一周下降1.38個百分點。大多鋼廠復產時間多數在元宵節後,由於目前爆發的疫情,年後需求恢復、原料採購和工人到崗可能會延遲,高爐開工率略有下降。

受疫情影響,出台金融30條疊加地方銀保監局政策支持,料非金融企業新增債務規模將進一步增加。從政策角度看,降低貸款成本,提供財政貼息,不盲目抽貸、斷貸,允許展期續貸、給予免息等政策都有助於降低融資成本、增加企業融資規模。從企業經營來看,餐飲、地產等強現金流行業面臨資金鏈問題,而餐飲、地產行業牽扯農業養殖業、建材建築業、家電等,產業鏈條長影響大,就業人數多,維持社會穩定需要穩定這些行業的正常運營。簡單預估地產、餐飲、建築、製造等行業至少需要0.84萬億元補足營運資本。

今年1月份地方債發行加速,並參照2019年一季度對當年提前下達的地方政府債額度的發行進度達到85%判斷,預估今年一季度地方政府專項債將新增超1萬億元,地方政府一般債將新增近5000億元,地方政府債務規模新增約15000億元。2月11日,財政部提前下達2020年新增地方政府債務限額8480億元,其中一般債務限額5580億元、專項債務限額2900億元。

來源:?CITICS債券研究?文丨明明債券研究團隊

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三產方面,本次疫情或將拉低第三產業GDP增速1.8pcts,對應第三產業產值2300億左右。但如果按悲觀情景來看,考慮今年新冠疫情所造成的居家隔離和延遲復工的程度和廣度史無前例,超過非典時期,不排除疫情對一季度的GDP產值影響程度會高於上述保守預估。若按製造業、建築業、交通運輸業、住宿餐飲業、批發零售業、房地產業等行業一季度實際開工程度相比去年同期來推算,今年一季度GDP產值影響程度可能達到上述數據的數倍。

預估2020年一季度政府專項債新增規模大幅增加,政府債務負擔明顯加重

發電耗煤方面,截至2月14日,發電耗煤量同比下降2.70%,降幅較前一周增加1.15個百分點。2月11日,國務院應對新型冠狀病毒感染肺炎疫情聯防聯控機制舉行新聞發佈會,據2月10日全國22個重點省份的最新數據顯示,全國煤礦復產率為57.8%。

居民債務規模:受疫情影響房地產按揭貸略有下降,而地產調控邊際放鬆或增加房地產開發貸。一季度受疫情影響,房地產銷售困難,房屋銷售量顯著下降,按揭貸增量顯著下降。而2月13日政治局會議中指出,加大宏觀調節力度,擴大內需、穩定外需。之後無錫、西安、南昌等地紛紛出台政策,穩定地產行業,地產行業調控政策邊際放鬆或使房地產開發貸上升。同時據中國人民銀行營業管理部稱將“力保2020年1季度和全年貸款保持較高增速;力爭2020年全年實現普惠小微貸款增速高於各項貸款增速,其中國有大型銀行普惠小微貸款增速不低於20%”,一季度新增貸款料將不低於去年同期。

2月11日,國新辦發佈會表示,湖北以外地區正逐步復工復產,但仍面臨資金壓力大等問題,將及時協調解決;中國經濟長期向好的基本面沒有改變,就業局勢總體穩定的基本面也沒有改變;將嚴格制止以審批等簡單粗暴方式限制企業復工復產的做法;從現在到春運結束,預計還有1億6千萬人要陸續返程返崗。(新聞來源:國務院網站)

從疫情重災區湖北省來看,2月份二、三產業基本停滯,或將對湖北省第一季度GDP增速產生較大影響。2019年全國國內生產總值 990865億元,其中湖北省GDP達45828.31億元,占全國GDP總量的4.63%。從湖北省省內來看,第一季度一直是全年GDP產量最低的季度,2019年第一季度GDP產值9,110.05億元,占全年GDP總量的19.88%。然而從湖北省三大產業比重來看,受疫情影響最為嚴重的第三產業在湖北省2019年全年GDP產出中占50%。

美國方面根據美國勞工部公佈的數據,美國1月CPI同比為2.5%,高於前值2.3%,CPI同比創下2018年11月以來最高值。核心CPI同比2.3%,與前值持平,基本符合預期。較高的通脹水平或支撐美聯儲繼續保持基準利率在當前水平不變。(數據來源:美國勞工部)

債市及大類資產配置策略從大類資產配置角度,杠桿率的短期快速增長將對經濟總需求形成短期提振,權益市場和工業類大宗商品料將受益。但長遠來看,預計高額杠桿率將抑制企業現金流,並增加債務違約風險,遠期無風險利率難以大幅上升。權益和債券市場的長短期性價比料將受到影響。但在目前,疫情的進展和政策應對仍是主導股債行情的關鍵因素。

豬價上漲趨勢並未受非洲豬瘟疫情及新冠肺炎病毒影響。另外,禽流感的發生也對畜產品市場發生了較大的影響,隨著大部分企業及工廠陸續復工,市場消費也有所好轉,而禽流感導致雞肉、雞蛋等替代品減少,同時疫情也會影響人們的消費預期,當前的情況繼續利好豬價,預計短期豬價仍持續上漲,整體仍將保持高位震蕩為主

根據美國勞工部公佈的數據,當周首次申請失業金人數經季調為20.5萬人,高於前值20.3萬人,首申失業金人數有所上升,但仍處於歷史低位,勞動力市場總體較好。(數據來源:美國勞工部)

1月CPI環比由平轉漲(1.4%,+1.4pcts),同比5.4%(+0.9pcts),受春節及新型冠狀病毒疫情因素影響較大。環比來看,食品項環比轉正(4.4%,+4.8pcts),非食品項略微上升(0.6%,+0.5pcts)。同比角度,受2020年1月CPI的翹尾效應影響,食品項與非食品項繼續上漲。1月通脹整體高於預期,後續短期內受疫情蔓延的影響,預計食品價格在春節後期仍將維持較高水平,但非食品項可能面臨需求不足的局面。

加上此前提前下達的專項債務1萬億元,共提前下達2020年新增地方政府債務限額18480億元,相比於2019年提前下達的13900億有明顯增加。在兩會正式下達全年額度之前,財政部又臨時追加了提前下達的額度,說明政府對於疫情帶來的短期經濟壓力和財政壓力已經有所預期,預計全年的新增額度大概率超過之前市場的預期。疫情的衝擊可能使專項債增發幅度超出市場年前的預期,我們預計可能會達到之前的預測區間上限3.35萬億左右。經濟增速下行壓力加大下,增加專項債發行規模一方面有助於支撐基建、托底經濟;另一方面也可在一定程度上緩解地方財政支出壓力。

《通知》要求,為保持流動性合理充裕,引導金融機構加大信貸投放支持實體經濟,受疫情影響嚴重的企業到期還款困難的,可予以展期或續貸。通過適當下調貸款利率、增加信用貸款和中長期貸款等方式,支持相關企業戰勝疫情災害影響。各級政府性融資擔保、再擔保機構應取消反擔保要求,降低擔保和再擔保費。

綜合來看,我們預計疫情擴散、復工延遲將導致2020年一季度GDP產值減少至少3500億-4000億左右。如果按悲觀情景來看,考慮今年新冠疫情所造成的居家隔離和延遲復工的程度和廣度史無前例,超過非典時期,不排除疫情對一季度的GDP產值影響程度會高於上述保守預估。若按製造業、建築業、交通運輸業、住宿餐飲業、批發零售業、房地產業等行業一季度實際開工程度相比去年同期來推算,今年一季度GDP產值影響程度可能達到上述數據的數倍。

拿餐飲企業九毛九來看,2018年年報中營運資金占營業總收入的21.19%,而2019年第一季度餐飲行業收入1.1萬億,按20%計算,仍需2200億營運資本。拿地產企業萬科來看,2019年一季度利息費用占營業收入5.58%而員工支出則占收入的11.4%,這兩部分資金需求大致占收入17%。

重大事件回顧2月10日,習近平在調研指導新型冠狀病毒肺炎疫情防控工作時強調指出,要加強經濟運行調度,盡可能降低疫情對經濟的影響,努力完成今年經濟社會發展各項目標任務。要抓好在建項目復工和新項目開工。要穩定居民消費,發展網絡消費,擴大健康類消費。要積極推動企事業單位復工復產,對受疫情影響較大企業,要在金融、用工等方面加大支持力度。(新聞來源:新華網)

目前來看,第二產業受復工延遲影響較大,部分二產行業在2月上旬處於待工狀況,儘管當前復工進程正處於持續推進期,但目前來看各地復工情況並不理想,考慮到錯峰返程、隔離觀察期、現場辦公醫葯用品要求等因素,預計復工時點或將進一步延後至2020年3月初。結合非典期間經驗,我們認為本次疫情也將導致二產GDP增速降低1.9pcts左右,2020年一季度二產GDP產值或將減少1500億左右;

對債券市場而言,降成本是2020年主要政策目標,受疫情影響短期或有更多定向或普惠寬鬆政策利多出台,中長期看預計也會繼續降息。短期杠桿率的迅速增長,也會抑制未來利率上行空間。從LPR角度預計全年有40bp左右的下行空間,對應政策利率有20~30bp的下調空間。預計2020年上半年10年國債收益率目標區間在2.6%~2.8%。

從中央層面來看, 2月1日中國人民銀行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局聯合發出《關於進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》(以下簡稱“通知”)為實體企業紓困。

高頻數據房地產市場方面,截至2月14日,30大中城市商品房成交面積累計同比下降28.54%,其中一線城市累計同比下降21.14%,二線城市累計同比下降26.45%,三線城市累計同比下降34.85%。上周整體成交面積較前一周上升486.18個百分點,一、二、三線城市周環比分別變動314.89%、710.03%、354.00%。重點城市方面,截至2月14日,北京、上海、廣州、深圳商品房成交面積累計同比漲跌幅分別為42.75%、-34.37%、-51.04%、5.10%。2月12日,上海、浙江、西安、無錫等省市集中出台土地新政,主要內容包括調整土地價款繳付方式和期限;可申請延期、分期繳付;順延開竣工和投達產履約時間等。在此基礎上,西安、南昌將土地保證金比例降至20%,無錫放鬆預售資金監管、放寬預售條件。

正文一季度宏觀杠桿大概率加速上升,階段性容忍以期長期穩增長

從主要農產品來看,截至2月14日,生意社公佈的外三元豬肉價格為36.08元/千克,周上升1.58%;雞蛋價格為5.21元/千克,周下降7.62%。

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